總體，從(cong)大(da)(da)(da)格(ge)(ge)局上(shang)，認(ren)為是(shi)“機中(zhong)有(you)(you)(you)(you)危，危中(zhong)有(you)(you)(you)(you)機”，認(ren)為19年未來(lai)棉價大(da)(da)(da)幅波動(dong)的(de)(de)機會(hui)(hui)存在。隨(sui)著中(zhong)國國儲拋完(wan)，從(cong)遠期(qi)看全(quan)球(qiu)種植面(mian)積確(que)實(shi)要保(bao)(bao)持(chi)高(gao)(gao)水平必定保(bao)(bao)持(chi)高(gao)(gao)價格(ge)(ge)，才能維(wei)持(chi)大(da)(da)(da)供(gong)應大(da)(da)(da)需求，18/19年度(du)(du)(du)(du)全(quan)區(qu)產量和(he)需求可(ke)能會(hui)(hui)有(you)(you)(you)(you)新的(de)(de)變數(shu)，18/19年度(du)(du)(du)(du)全(quan)球(qiu)總量供(gong)應不缺棉花，未來(lai)的(de)(de)邏輯是(shi)中(zhong)國需要到國外(wai)(wai)弄資源進(jin)來(lai)，就(jiu)能達到內外(wai)(wai)平衡(heng)的(de)(de)目的(de)(de)，基本(ben)面(mian)定調“供(gong)應偏(pian)緊(jin)，但消費預期(qi)下滑，功過相抵，可(ke)能消費有(you)(you)(you)(you)進(jin)一(yi)(yi)步(bu)下調的(de)(de)預期(qi)”，從(cong)宏觀(guan)上(shang)看，中(zhong)美貿易戰(zhan)摩擦帶來(lai)的(de)(de)負面(mian)影(ying)響以及全(quan)球(qiu)經濟(ji)有(you)(you)(you)(you)下行壓(ya)力，警惕性增強，宏觀(guan)偏(pian)弱，基本(ben)面(mian)明年受到天氣的(de)(de)影(ying)響更大(da)(da)(da)，有(you)(you)(you)(you)潛在利多因素引爆，我們(men)從(cong)交易策略的(de)(de)角度(du)(du)(du)(du)，認(ren)為從(cong)不同的(de)(de)交易主(zhu)體多空(kong)都有(you)(you)(you)(you)操作的(de)(de)機會(hui)(hui)，在期(qi)貨價格(ge)(ge)大(da)(da)(da)幅度(du)(du)(du)(du)下降(jiang)的(de)(de)條件(jian)下，可(ke)以嘗試逢(feng)低做(zuo)多，安全(quan)邊(bian)際(ji)上(shang)逢(feng)高(gao)(gao)空(kong)。認(ren)為如果貿易戰(zhan)不會(hui)(hui)轉(zhuan)惡化(hua)的(de)(de)前提(ti)下，偏(pian)低位的(de)(de)時間(jian)點在12、1月，3月以后現(xian)貨壓(ya)力會(hui)(hui)逐(zhu)步(bu)好起(qi)來(lai)，如果貿易戰(zhan)轉(zhuan)好力度(du)(du)(du)(du)大(da)(da)(da)，認(ren)為是(shi)一(yi)(yi)個(ge)筑底(di)反(fan)彈的(de)(de)過程，上(shang)半(ban)年震蕩區(qu)間(jian)（14000-16000區(qu)間(jian)）。如果中(zhong)美貿易戰(zhan)惡化(hua)，宏觀(guan)危機出現(xian)，鄭棉花價格(ge)(ge)會(hui)(hui)二(er)次探(tan)底(di)，進(jin)一(yi)(yi)步(bu)探(tan)底(di)到13000。

棉花供需基(ji)本面分析

（一(yi)）連續四年的國內供需分析—去庫存背景下

分析要點：

1、中國棉花產(chan)量連續(xu)四年(nian)都在增產(chan)，主要是新疆年(nian)年(nian)增產(chan)。

2、消(xiao)費從(cong)2016年(nian)開始，逐步(bu)在(zai)上升，但是(shi)從(cong)2018年(nian)下半年(nian)開始，消(xiao)費逐步(bu)在(zai)下降，預計18/19年(nian)度消(xiao)費回到(dao)(dao)2017年(nian)的消(xiao)費水平。主要是(shi)受(shou)到(dao)(dao)中美(mei)貿易戰(zhan)以及(ji)美(mei)聯儲加息的影(ying)響(xiang)，引起的經濟下滑，消(xiao)費下滑。

3、18/19年(nian)度產銷缺口為240萬噸，是連續四年(nian)來，產銷缺口最小的一年(nian)，預計不(bu)需(xu)要國家拋儲(chu)就能滿(man)足供(gong)應。

4、未來中(zhong)國的缺(que)口主要是靠進口棉(mian)來滿足(zu)，以后每年的進口棉(mian)數量會逐步增加。

（二）全球棉花(hua)供(gong)需基(ji)本面分析

分(fen)析要點：

1、18/19年(nian)度全球產(chan)量不(bu)理想(xiang)，同比去年(nian)減產(chan)107萬噸，改寫過去年(nian)年(nian)豐產(chan)的局面(mian)。

2、消費預計(ji)同比下滑，12月(yue)份USDA數據只調整了(le)50萬(wan)噸(dun)，后期預計(ji)會進(jin)一步下調，中國預計(ji)消費調減100萬(wan)噸(dun)，其他(ta)國家調減170萬(wan)噸(dun)，消費合計(ji)預計(ji)調減270萬(wan)噸(dun)。

3、全球期末庫存(cun)是逐步下降的。

4、中國(guo)新(xin)拋(pao)儲的(de)250萬(wan)(wan)(wan)噸+17/18年(nian)度產銷(xiao)盈(ying)余(yu)11.6萬(wan)(wan)(wan)噸，合(he)計250+11.6=261.6萬(wan)(wan)(wan)噸庫存(cun)，移到18/19年(nian)度用，所以(yi)以(yi)目前靜態消費來(lai)推算(suan)，18/19年(nian)度全(quan)球資源(yuan)供(gong)需盈(ying)余(yu)為(wei)=261.6-150=111.6萬(wan)(wan)(wan)噸，依然不缺(que)棉花，如果后期(qi)消費進一步下調，會(hui)體(ti)現出18/19年(nian)度供(gong)給(gei)更(geng)加寬(kuan)裕。

全球(qiu)供需(xu)平衡表小(xiao)結

1、17/18年(nian)度(du)(du)全球產(chan)銷差(cha)為供應平(ping)衡略盈(ying)余(yu)11.6萬(wan)(wan)噸(dun)，比7月(yue)預期下(xia)調(diao)31.8萬(wan)(wan)噸(dun)（7月(yue)盈(ying)余(yu)43.4萬(wan)(wan)噸(dun)）。而中(zhong)國(guo)拋儲(chu)量成交250萬(wan)(wan)噸(dun)。中(zhong)國(guo)所(suo)去的庫(ku)存會轉移(yi)至國(guo)際261.6萬(wan)(wan)噸(dun)，導致國(guo)際期末(mo)庫(ku)存高企。加上中(zhong)國(guo)增發的配額，中(zhong)國(guo)第四季度(du)(du)工商(shang)可流(liu)通的庫(ku)存為300萬(wan)(wan)噸(dun)以上，供應充(chong)足。

2、18/19年度12月(yue)預期(qi)全球產銷(xiao)差(cha)預測(ce)為-150.9萬噸(dun)，在7月(yue)預期(qi)基礎之上上調(diao)50萬噸(dun)，如(ru)果(guo)把17/18年度供(gong)應過剩的261.6萬噸(dun)棉花算進去，那么18/19年供(gong)需充裕(yu)并略(lve)有盈余111.6萬噸(dun)，不缺棉花。

3、18/19年度(du)，產(chan)(chan)量(liang)(liang)usda預測減(jian)產(chan)(chan)107萬(wan)(wan)噸(dun)，主要基于(yu)美(mei)國(guo)、印(yin)(yin)度(du)、巴基斯坦(tan)、澳大利(li)亞產(chan)(chan)量(liang)(liang)不理想，減(jian)產(chan)(chan)上調(diao)(diao)的(de)是美(mei)國(guo)和印(yin)(yin)度(du)、巴基斯坦(tan)、澳大利(li)亞，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)減(jian)產(chan)(chan)下調(diao)(diao)、下調(diao)(diao)10萬(wan)(wan)噸(dun)，其中(zhong)(zhong)(zhong)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)產(chan)(chan)量(liang)(liang)有望到保持(chi)(chi)去年持(chi)(chi)平略(lve)增至(zhi)500-520萬(wan)(wan)噸(dun)，特別指出(chu)的(de)是巴西今年增產(chan)(chan)45萬(wan)(wan)噸(dun)，增面(mian)積，作為(wei)了亮點，讓中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)欣喜，美(mei)國(guo)面(mian)積增，單產(chan)(chan)損失大，印(yin)(yin)度(du)減(jian)面(mian)積，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)增面(mian)積減(jian)單產(chan)(chan)，所以總(zong)體今年全球產(chan)(chan)量(liang)(liang)同比過(guo)去2年產(chan)(chan)量(liang)(liang)是不理想，下滑的(de)。

4、關于(yu)全球消費(fei)，預(yu)期逐(zhu)步提(ti)升，主要預(yu)測東南(nan)亞這些國(guo)家消費(fei)提(ti)升，尤(you)其(qi)(qi)中國(guo)、印度、越南(nan)、孟加拉消費(fei)提(ti)升，但12月預(yu)測比7月消費(fei)增量下調了50萬噸，預(yu)計消費(fei)還有下調空間，尤(you)其(qi)(qi)是(shi)中國(guo)。

交易層面分析

1、近(jin)幾年來(lai)，棉花(hua)產(chan)業(ye)鏈大(da)量的(de)(de)企業(ye)對期(qi)(qi)貨(huo)的(de)(de)關注度越來(lai)越多、專業(ye)性(xing)也都在提升(sheng)，基(ji)本都參(can)與(yu)到期(qi)(qi)貨(huo)市(shi)場來(lai)，棉花(hua)產(chan)業(ye)客戶(hu)主(zhu)要以期(qi)(qi)現基(ji)差賣出(chu)套保(bao)為主(zhu)，是棉花(hua)天(tian)然(ran)的(de)(de)空頭，近(jin)幾年隊伍發(fa)展的(de)(de)非(fei)常迅(xun)速和龐大(da)，不(bu)容忽視，甚至很多金融類(lei)公司也加(jia)入了期(qi)(qi)現結合的(de)(de)隊伍，虛擬與(yu)實(shi)物結合的(de)(de)投資(zi)，棉花(hua)產(chan)業(ye)鏈下(xia)游紡織廠天(tian)然(ran)的(de)(de)多頭參(can)與(yu)期(qi)(qi)貨(huo)的(de)(de)非(fei)常少，那么投資(zi)機構就成了產(chan)業(ye)客戶(hu)的(de)(de)強大(da)的(de)(de)對手盤，以單邊(bian)做多為主(zhu)。

1、近幾年來(lai)(lai)，棉(mian)花產(chan)業鏈大(da)量(liang)的(de)(de)(de)企業對期貨(huo)的(de)(de)(de)關注度越來(lai)(lai)越多(duo)、專業性也都在提升，基本(ben)都參與(yu)到期貨(huo)市場來(lai)(lai)，棉(mian)花產(chan)業客(ke)(ke)戶主要以期現(xian)基差賣出套保(bao)為主，是棉(mian)花天(tian)然的(de)(de)(de)空頭(tou)，近幾年隊伍發展的(de)(de)(de)非常迅速和(he)龐大(da)，不(bu)容(rong)忽視，甚至很多(duo)金(jin)融(rong)類(lei)公(gong)司也加入了期現(xian)結合的(de)(de)(de)隊伍，虛擬與(yu)實物結合的(de)(de)(de)投(tou)資，棉(mian)花產(chan)業鏈下游紡織(zhi)廠天(tian)然的(de)(de)(de)多(duo)頭(tou)參與(yu)期貨(huo)的(de)(de)(de)非常少，那么投(tou)資機構就成(cheng)了產(chan)業客(ke)(ke)戶的(de)(de)(de)強大(da)的(de)(de)(de)對手盤，以單邊做多(duo)為主。

2、預期(qi)(qi)(qi)未(wei)來(lai)(lai)鄭(zheng)棉持倉不(bu)會偏低，盤面主要原因是(shi)可以做的策略比原來(lai)(lai)多，大量投資公司、游(you)資等看漲(zhang)預期(qi)(qi)(qi)單(dan)邊(bian)做多、產(chan)業期(qi)(qi)(qi)現套(tao)(tao)保、買(mai)5賣9套(tao)(tao)利、買(mai)9賣1，買(mai)外空內的套(tao)(tao)利等。跨期(qi)(qi)(qi)套(tao)(tao)利和(he)內外盤跨市場(chang)套(tao)(tao)利也(ye)是(shi)產(chan)業客戶的喜愛對策。也(ye)有(you)資金(jin)參(can)與(yu)。

由于期貨市場交易(yi)主體和策(ce)略(lve)的(de)(de)變化，分析棉花要重新(xin)納入(ru)交易(yi)層(ceng)面分析內容，正因為如此，空頭大(da)軍不(bu)容忽視，在未來行(xing)情的(de)(de)某一個(ge)階(jie)段，總會(hui)給期現(xian)結合的(de)(de)大(da)軍兌現(xian)利潤的(de)(de)時候。所(suo)以，期現(xian)結合策(ce)略(lve)不(bu)用懷疑去做不(bu)做的(de)(de)問題，只是需要抓住合適(shi)的(de)(de)基差和時間點就行(xing)。

采取的(de)戰術(shu)方(fang)式(shi)是：避(bi)免對方(fang)鋒芒(mang)因素(su)，做對自己(ji)有(you)優勢的(de)階段。

2019年(nian)行情展望

2019年棉花中長期行情的(de)重要因(yin)素

2019節奏行(xing)情影響因素

當前內外(wai)基本(ben)面及宏觀形勢為總結(jie)為：

到(dao)了(le)2018年(nian)12月(yue)份(fen)，全(quan)球供應形勢(shi)更加(jia)明確(que)，18/19年(nian)度(du)同比(bi)去年(nian)減(jian)產(chan)(chan)107萬噸，產(chan)(chan)量(liang)形勢(shi)不(bu)理想，改寫過去年(nian)年(nian)增產(chan)(chan)的(de)局面(mian)。需求端，從12月(yue)份(fen)USDA報(bao)告(gao)(gao)體(ti)現，全(quan)球消(xiao)費(fei)(fei)同比(bi)去年(nian)增加(jia)50萬噸，比(bi)7月(yue)份(fen)預測(ce)消(xiao)費(fei)(fei)增量(liang)減(jian)半(ban)，從目前(qian)估計，USDA報(bao)告(gao)(gao)消(xiao)費(fei)(fei)下(xia)(xia)調偏(pian)保守，才開始，后期每(mei)月(yue)會有(you)下(xia)(xia)調空(kong)間。今(jin)年(nian)自(zi)從4月(yue)底吹(chui)風(feng)中美貿易戰，到(dao)現在仍(reng)然未解決，已經對棉花的(de)下(xia)(xia)游消(xiao)費(fei)(fei)受到(dao)了(le)實際性(xing)的(de)沖擊(ji)，消(xiao)費(fei)(fei)下(xia)(xia)滑，第四季度(du)庫存(cun)高(gao)企(qi)(qi)(qi)，紡織企(qi)(qi)(qi)業(ye)原料庫存(cun)充裕(yu)，下(xia)(xia)游布(bu)匹企(qi)(qi)(qi)業(ye)成(cheng)(cheng)品高(gao)企(qi)(qi)(qi)，出(chu)(chu)口訂(ding)(ding)單(dan)減(jian)少，產(chan)(chan)業(ye)避險情緒上(shang)(shang)升(sheng)，外商(shang)訂(ding)(ding)單(dan)也謹(jin)(jin)慎，倉單(dan)量(liang)高(gao)企(qi)(qi)(qi)，第四季度(du)是所有(you)利空(kong)集中體(ti)現的(de)季度(du)，棉價一路往下(xia)(xia)跌(die)，盤子也充分體(ti)現了(le)，但是新(xin)的(de)問題又誕(dan)生了(le)，全(quan)球由于美聯儲的(de)持續性(xing)加(jia)息(xi)，縮表(biao)，造成(cheng)(cheng)全(quan)球資(zi)產(chan)(chan)都在縮水，經濟出(chu)(chu)現下(xia)(xia)滑，而且美國道瓊斯指數暴(bao)跌(die)，跌(die)破關鍵點(dian)位走熊跡象明顯，對經濟前(qian)景的(de)擔憂更加(jia)謹(jin)(jin)慎，從資(zi)金到(dao)產(chan)(chan)業(ye)鏈規避風(feng)險的(de)情緒上(shang)(shang)升(sheng)，從整體(ti)上(shang)(shang)，未來經濟走上(shang)(shang)的(de)概(gai)率沒(mei)有(you)，定型為(wei)震蕩下(xia)(xia)行(xing)甚至有(you)可能金融危機(ji)的(de)出(chu)(chu)現，上(shang)(shang)行(xing)空(kong)間非常有(you)限，大趨勢(shi)不(bu)樂觀(guan)。

未來的變量列舉(ju)如(ru)下，保持關注，這些因素可能(neng)會引起反彈：

第一，1月(yue)份(fen)中美貿易戰(zhan)的談判局勢越來明(ming)朗，是否偏好；

第(di)二，2019年天氣因素利多；

第(di)三(san)，2019年(nian)全球開啟低利率時代，對經濟的刺(ci)激作用有待驗證；

第(di)四，消費下滑(hua)程度(du)最終如(ru)(ru)何(he)，有待驗證，是(shi)否如(ru)(ru)大(da)家所擔憂的下調幾百萬噸；

第五，國家收拋儲(chu)的政策。

第六，中國拉動內需1月后采取的各(ge)種激(ji)勵措施，比如大規模(mo)降低企業稅、定向貨幣寬松、結(jie)構(gou)地產回暖等等。

預(yu)(yu)判：由于經濟大(da)方向不是很(hen)樂觀，棉(mian)花(hua)上(shang)漲幅度大(da)格局(ju)受限(xian)，在(zai)未(wei)發生金(jin)融(rong)危機(ji)出現(xian)的情(qing)況下，2019年上(shang)半年進行(xing)預(yu)(yu)測：棉(mian)花(hua)有自身種植成本的支撐，比如外棉(mian)在(zai)60美分處有支撐，內棉(mian)在(zai)14000，內棉(mian)普遍(bian)壓(ya)力在(zai)15500，上(shang)面壓(ya)力最高16000，維持14000-16000區間震蕩概率性大(da)。如果發生了金(jin)融(rong)危機(ji)，認為(wei)棉(mian)花(hua)二次探(tan)底的概率性比較大(da)。

總體，從(cong)(cong)大格(ge)局(ju)上(shang)，認(ren)(ren)為是“機(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)有(you)(you)(you)(you)危，危中(zhong)(zhong)(zhong)有(you)(you)(you)(you)機(ji)”，認(ren)(ren)為19年未來(lai)棉價大幅(fu)波動的(de)(de)機(ji)會(hui)存在(zai)(zai)。隨著(zhu)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)儲拋完，從(cong)(cong)遠期(qi)看全(quan)球種(zhong)植面(mian)積確(que)實要(yao)保持(chi)(chi)高水平必定(ding)保持(chi)(chi)高價格(ge)，才能(neng)維持(chi)(chi)大供(gong)應大需(xu)求(qiu)，18/19年度(du)(du)全(quan)區(qu)產量和需(xu)求(qiu)可能(neng)會(hui)有(you)(you)(you)(you)新的(de)(de)變數，18/19年度(du)(du)全(quan)球總量供(gong)應不缺棉花，未來(lai)的(de)(de)邏(luo)輯是中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)需(xu)要(yao)到(dao)國(guo)(guo)外弄資源進(jin)(jin)來(lai)，就能(neng)達到(dao)內外平衡的(de)(de)目的(de)(de)，基(ji)(ji)本面(mian)定(ding)調(diao)“供(gong)應偏(pian)緊，但(dan)消(xiao)費預期(qi)下滑，功過相抵(di)，可能(neng)消(xiao)費有(you)(you)(you)(you)進(jin)(jin)一(yi)步(bu)下調(diao)的(de)(de)預期(qi)”，從(cong)(cong)宏觀上(shang)看，中(zhong)(zhong)(zhong)美(mei)貿(mao)(mao)易(yi)(yi)戰(zhan)摩擦帶(dai)來(lai)的(de)(de)負面(mian)影響(xiang)(xiang)以及(ji)全(quan)球經(jing)濟有(you)(you)(you)(you)下行壓力(li)(li)，警惕性增強，宏觀偏(pian)弱，基(ji)(ji)本面(mian)明(ming)年受到(dao)天氣的(de)(de)影響(xiang)(xiang)更大，有(you)(you)(you)(you)潛在(zai)(zai)利(li)多因素(su)引爆，我們從(cong)(cong)交易(yi)(yi)策略的(de)(de)角度(du)(du)，認(ren)(ren)為從(cong)(cong)不同(tong)的(de)(de)交易(yi)(yi)主體多空(kong)都(dou)有(you)(you)(you)(you)操作的(de)(de)機(ji)會(hui)，在(zai)(zai)期(qi)貨價格(ge)大幅(fu)度(du)(du)下降的(de)(de)條(tiao)件(jian)下，可以嘗試逢低做多，安(an)全(quan)邊際(ji)上(shang)逢高空(kong)。認(ren)(ren)為如(ru)(ru)果貿(mao)(mao)易(yi)(yi)戰(zhan)不會(hui)轉惡(e)化的(de)(de)前提下，偏(pian)低位的(de)(de)時間點在(zai)(zai)12、1月，3月以后(hou)現(xian)(xian)貨壓力(li)(li)會(hui)逐步(bu)好(hao)起來(lai)，如(ru)(ru)果貿(mao)(mao)易(yi)(yi)戰(zhan)轉好(hao)力(li)(li)度(du)(du)大，認(ren)(ren)為是一(yi)個筑(zhu)底(di)反彈的(de)(de)過程，上(shang)半年震蕩區(qu)間（14000-16000區(qu)間）。如(ru)(ru)果中(zhong)(zhong)(zhong)美(mei)貿(mao)(mao)易(yi)(yi)戰(zhan)惡(e)化，宏觀危機(ji)出(chu)現(xian)(xian)，鄭棉花價格(ge)會(hui)二次探底(di)，進(jin)(jin)一(yi)步(bu)探底(di)到(dao)13000。