最近幾(ji)年(nian)聚酯(zhi)行業(ye)變化較大(da)：產能(neng)投放加快，2018年(nian)聚酯(zhi)產能(neng)超過5000萬噸(dun)；產能(neng)利用率(lv)上(shang)升，2016年(nian)以來，聚酯(zhi)開(kai)工率(lv)不斷提升，淡旺(wang)季弱化，2018年(nian)前(qian)三季度(du)，聚酯(zhi)平均負(fu)荷在90%以上(shang)；聚酯(zhi)產業(ye)結構調整，產能(neng)集(ji)中度(du)提升，龍(long)頭企(qi)業(ye)依靠資金優勢，新產能(neng)不斷投放，并且展開(kai)對同行企(qi)業(ye)的并購。

滌綸長(chang)絲(si)行(xing)業(ye)有80余家(jia)企(qi)業(ye)，目前滌綸長(chang)絲(si)擴產(chan)(chan)主要集中(zhong)于桐(tong)昆、新鳳鳴和恒逸等龍頭公司(si)，產(chan)(chan)能(neng)還在不斷向大企(qi)業(ye)集中(zhong)。隨著產(chan)(chan)能(neng)集中(zhong)度的(de)進一(yi)(yi)步(bu)提高，聚酯的(de)話語權將進一(yi)(yi)步(bu)增強(qiang)。

2018年聚酯行情(qing)回(hui)顧

上(shang)(shang)半年，聚酯(zhi)產品總體(ti)走勢(shi)震(zhen)蕩為主；受上(shang)(shang)游(you)PTA先漲后跌影響，下半年聚酯(zhi)產品價(jia)格(ge)(ge)先抑后揚(yang)。上(shang)(shang)半年聚酯(zhi)、滌綸(lun)生(sheng)產利(li)潤(run)較好，其中(zhong)聚酯(zhi)瓶片的生(sheng)產利(li)潤(run)尤為亮(liang)眼，瓶片海外需求井(jing)噴，國內瓶片供需緊張，推動價(jia)格(ge)(ge)飆(biao)升，聚酯(zhi)瓶片生(sheng)產利(li)潤(run)一度(du)達到2500元(yuan)/噸。

三季度(du)聚(ju)(ju)(ju)酯(zhi)、滌(di)綸(lun)(lun)生產(chan)利(li)潤(run)(run)波動幅度(du)較大(da)，7月-9月上(shang)(shang)旬，聚(ju)(ju)(ju)酯(zhi)、滌(di)綸(lun)(lun)產(chan)品(pin)(pin)價(jia)格(ge)上(shang)(shang)漲，但(dan)其(qi)漲幅小于同期PTA的(de)(de)漲幅，聚(ju)(ju)(ju)酯(zhi)、滌(di)綸(lun)(lun)成(cheng)本上(shang)(shang)漲的(de)(de)壓力難以向下(xia)轉(zhuan)(zhuan)移，其(qi)生產(chan)利(li)潤(run)(run)被大(da)幅壓縮(suo)，部分(fen)品(pin)(pin)種出(chu)現較大(da)虧損。9月中下(xia)旬，隨著PTA現貨價(jia)格(ge)快速回落，聚(ju)(ju)(ju)酯(zhi)、滌(di)綸(lun)(lun)生產(chan)利(li)潤(run)(run)好轉(zhuan)(zhuan)，部分(fen)品(pin)(pin)種的(de)(de)生產(chan)利(li)潤(run)(run)創出(chu)年內新高。四季度(du)聚(ju)(ju)(ju)酯(zhi)產(chan)銷維持較低(di)水平，需求(qiu)明顯(xian)走弱，滌(di)綸(lun)(lun)長絲庫存快速積累(lei)，達到春節(jie)后的(de)(de)高點，進一步(bu)壓低(di)聚(ju)(ju)(ju)酯(zhi)價(jia)格(ge)，聚(ju)(ju)(ju)酯(zhi)生產(chan)利(li)潤(run)(run)再次被壓縮(suo)。

2019年聚酯(zhi)行情展望

2019年(nian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)/產(chan)(chan)(chan)量(liang)增(zeng)速或有所(suo)降(jiang)低：從目前規劃的(de)產(chan)(chan)(chan)能(neng)來看，2018年(nian)計(ji)劃投(tou)但可(ke)能(neng)延期的(de)產(chan)(chan)(chan)能(neng)78萬噸(dun)，我們(men)假設在明(ming)年(nian)4-6月份(fen)投(tou)產(chan)(chan)(chan)完成，2019年(nian)規劃685萬噸(dun)，我們(men)假設1/2的(de)產(chan)(chan)(chan)能(neng)能(neng)夠開出(chu)，且產(chan)(chan)(chan)能(neng)均(jun)勻分(fen)布在4-12月份(fen)，這樣(yang)2019年(nian)預計(ji)產(chan)(chan)(chan)能(neng)增(zeng)量(liang)7.8%，產(chan)(chan)(chan)量(liang)增(zeng)速4.67%。如果(guo)假設2/3的(de)產(chan)(chan)(chan)能(neng)投(tou)產(chan)(chan)(chan)，預計(ji)2019年(nian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)增(zeng)速9.9%，產(chan)(chan)(chan)量(liang)增(zeng)速5.81%。

2019年紡(fang)織服裝(zhuang)需(xu)求面臨風險：聚酯終端70%多與(yu)(yu)紡(fang)織服裝(zhuang)相(xiang)關，因(yin)(yin)此需(xu)要根(gen)據(ju)紡(fang)織服裝(zhuang)的(de)(de)銷售情況來判(pan)斷聚酯需(xu)求的(de)(de)強弱(ruo)。由(you)于紡(fang)織服裝(zhuang)屬于日用消費品，其大趨勢(shi)與(yu)(yu)我(wo)國總體(ti)經濟狀(zhuang)況GDP相(xiang)關度較(jiao)高。從歷史數據(ju)來看，我(wo)國一輪(lun)經濟周期(qi)歷時(shi)4年左右的(de)(de)時(shi)間。本輪(lun)周期(qi)從2016年下半年開始(shi)，到目前(qian)已(yi)經歷時(shi)兩(liang)年半左右的(de)(de)時(shi)間，已(yi)經進入(ru)了(le)后半段的(de)(de)下行(xing)周期(qi)，因(yin)(yin)此紡(fang)織服裝(zhuang)內需(xu)在2020年上半年之(zhi)前(qian)或將維持疲軟(ruan)狀(zhuang)態。

2019年終(zhong)端投資(zi)或趨(qu)緩(huan)：從(cong)終(zhong)端紡織業(ye)固定(ding)資(zi)產投資(zi)額(e)來看，其與工業(ye)企(qi)業(ye)利潤有一定(ding)的(de)相關性(xing)，這從(cong)終(zhong)端加(jia)彈機(ji)新(xin)增(zeng)的(de)數量亦可(ke)以(yi)得(de)到(dao)印證，2016年新(xin)增(zeng)加(jia)彈機(ji)依舊(jiu)較少，但2017-2018年加(jia)彈機(ji)爆發式增(zeng)長(chang)，不(bu)過進入(ru)2019年預(yu)計新(xin)增(zeng)加(jia)彈機(ji)數量再次回到(dao)低位水(shui)平。

2019年(nian)中美(mei)貿(mao)(mao)易戰(zhan)是不確定(ding)因素(su)：中美(mei)貿(mao)(mao)易戰(zhan)首輪500億美(mei)元商(shang)品(pin)征(zheng)稅基(ji)本(ben)未涉(she)及(ji)(ji)紡(fang)(fang)織(zhi)服(fu)裝(zhuang)(zhuang)業(ye)，二輪2000億征(zheng)稅清單涉(she)及(ji)(ji)絕(jue)大部分紡(fang)(fang)織(zhi)原料、半成(cheng)品(pin)以(yi)及(ji)(ji)少量服(fu)裝(zhuang)(zhuang)附件產品(pin)，涉(she)及(ji)(ji)的紡(fang)(fang)織(zhi)服(fu)裝(zhuang)(zhuang)產品(pin)2017年(nian)對(dui)美(mei)出(chu)口(kou)(kou)額約(yue)40億美(mei)元，占中國(guo)對(dui)美(mei)紡(fang)(fang)織(zhi)品(pin)和服(fu)裝(zhuang)(zhuang)出(chu)口(kou)(kou)總額的約(yue)10%。國(guo)內紡(fang)(fang)織(zhi)服(fu)裝(zhuang)(zhuang)企業(ye)通(tong)過轉口(kou)(kou)貿(mao)(mao)易和產能向東南(nan)亞(ya)等轉移(yi)來(lai)應對(dui)，貿(mao)(mao)易戰(zhan)影響尚未在數據上得到反映。2019年(nian)世界經濟下行風險增大，中國(guo)外貿(mao)(mao)環境更加嚴峻，出(chu)口(kou)(kou)沖擊或在上半年(nian)集中體現。

2019年聚(ju)酯(zhi)(zhi)景氣(qi)度或終(zhong)結：聚(ju)酯(zhi)(zhi)景氣(qi)度在2010年達到高點后回落，經過2012年-2015年的(de)(de)低景氣(qi)周(zhou)期(qi)(qi)，2016年迎來曙(shu)光(guang)，目前看聚(ju)酯(zhi)(zhi)已經走(zou)了近3年的(de)(de)景氣(qi)周(zhou)期(qi)(qi)，隨著聚(ju)酯(zhi)(zhi)產能的(de)(de)快速投(tou)(tou)放(fang)(fang)，而終(zhong)端(duan)投(tou)(tou)資(zi)放(fang)(fang)緩，同時終(zhong)端(duan)需求內外承壓，預計2019年聚(ju)酯(zhi)(zhi)景氣(qi)度將同比走(zou)弱。

總而言之：2017-2018年下(xia)游投產(chan)(chan)增長較快，終端需求(qiu)回(hui)升、行業補庫存周期作用下(xia)達(da)到高點(dian)。雖然2019年聚(ju)(ju)酯(zhi)(zhi)待投放的(de)產(chan)(chan)能規(gui)模(mo)仍較大(da)，但在整體需求(qiu)下(xia)滑(hua)的(de)背景下(xia)，聚(ju)(ju)酯(zhi)(zhi)行業景氣度會有所(suo)下(xia)滑(hua)。聚(ju)(ju)酯(zhi)(zhi)產(chan)(chan)量(liang)可能結束(shu)持續(xu)兩年10%以上(shang)高增長，預估2019年聚(ju)(ju)酯(zhi)(zhi)產(chan)(chan)量(liang)增速在6-8%附(fu)近，留意需求(qiu)繼續(xu)大(da)幅下(xia)滑(hua)的(de)風險。