趨(qu)勢：消(xiao)費(fei)向下，預(yu)計2019年(nian)末或2020年(nian)初復蘇

①現狀：社(she)(she)零(ling)2018年(nian)(nian)(nian)以來(lai)持(chi)續向下(xia)，繼7、8、9月(yue)名義(yi)(yi)、實(shi)際(ji)(ji)社(she)(she)零(ling)走勢(shi)相反后(hou)，因中秋節錯峰、雙十一(yi)引流10月(yue)社(she)(she)零(ling)、服裝(zhuang)零(ling)售再跳(tiao)水，因滯(zhi)脹(zhang)實(shi)際(ji)(ji)、名義(yi)(yi)社(she)(she)零(ling)差距持(chi)續拉大。人均可支配收(shou)入仍處(chu)下(xia)行(xing)通(tong)道。②未來(lai)：消費(fei)(fei)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)2018Q1觸頂向下(xia)，2018年(nian)(nian)(nian)先后(hou)在美林時(shi)(shi)鐘過(guo)熱期(qi)(qi)(qi)、滯(zhi)漲期(qi)(qi)(qi)中度過(guo)并接近尾(wei)聲，2019年(nian)(nian)(nian)將在美林時(shi)(shi)鐘衰退(tui)期(qi)(qi)(qi)中度過(guo)大半程。衰退(tui)期(qi)(qi)(qi)較滯(zhi)漲期(qi)(qi)(qi)將提(ti)供更多政策空間，而(er)2019年(nian)(nian)(nian)地產(chan)(chan)的觸底時(shi)(shi)間則決定了隨(sui)后(hou)地產(chan)(chan)后(hou)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)消費(fei)(fei)品及消費(fei)(fei)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)實(shi)際(ji)(ji)開(kai)始的時(shi)(shi)間。我們預(yu)計，工企利潤增(zeng)速周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)望(wang)于(yu)2019年(nian)(nian)(nian)初左(zuo)右短周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)觸底，并帶動滯(zhi)后(hou)期(qi)(qi)(qi)1年(nian)(nian)(nian)的人均收(shou)入增(zeng)速于(yu)2019年(nian)(nian)(nian)末或(huo)2020年(nian)(nian)(nian)初左(zuo)右伴隨(sui)消費(fei)(fei)一(yi)同復(fu)蘇。

板塊(kuai)差異(yi)：消費趨(qu)勢(shi)向下，紡(fang)織望(wang)持(chi)續穩健(jian)

①服裝(zhuang)(zhuang)：趨勢向下(xia)，分化(hua)(hua)明(ming)顯(xian)。降(jiang)幅收(shou)窄，分化(hua)(hua)明(ming)顯(xian)。短期看，低(di)端、可選(xuan)屬性強、周(zhou)期彈性小的童裝(zhuang)(zhuang)、商(shang)務休閑(xian)、體育服飾(shi)板(ban)塊(kuai)(kuai)基本面優(you)于其他板(ban)塊(kuai)(kuai)，長期看，高價、可選(xuan)屬性強的女裝(zhuang)(zhuang)、中高端服飾(shi)板(ban)塊(kuai)(kuai)2019年適合提前布(bu)局(ju)。從(cong)個(ge)股(gu)看，基本面強的板(ban)塊(kuai)(kuai)龍頭(tou)、外(wai)延強個(ge)股(gu)有望(wang)表(biao)現(xian)更(geng)(geng)優(you)。②家(jia)紡：降(jiang)幅收(shou)窄，優(you)先布(bu)局(ju)。降(jiang)幅收(shou)窄，線上(shang)(shang)承壓更(geng)(geng)明(ming)顯(xian)。因行業競爭格局(ju)穩(wen)定、地產后周(zhou)期效(xiao)應明(ming)顯(xian)，板(ban)塊(kuai)(kuai)性機會(hui)將在(zai)2019年早于服裝(zhuang)(zhuang)出現(xian)。③紡織：業績(ji)望(wang)持續穩(wen)健。營收(shou)降(jiang)幅收(shou)窄，同時受益(yi)匯率(lv)下(xia)行、競爭格局(ju)更(geng)(geng)優(you)，主(zhu)要棉(mian)紡龍頭(tou)上(shang)(shang)市公司表(biao)現(xian)更(geng)(geng)加出色，2018年前三季(ji)度業績(ji)逐季(ji)提速，毛(mao)利率(lv)單季(ji)度轉為提升，凈利率(lv)連續兩季(ji)提升，長期看，匯率(lv)低(di)位疊加棉(mian)價底部，長期趨勢向上(shang)(shang)。

策略：擁抱(bao)壁壘，優先布局

①擁(yong)抱(bao)壁(bi)壘：因消費趨勢向(xiang)下(xia)，單(dan)個(ge)，具(ju)備(bei)明顯競(jing)爭壁(bi)壘的(de)企(qi)業業績將更(geng)具(ju)穩定性(xing)；第(di)(di)二(er)，該類(lei)企(qi)業該期(qi)間更(geng)易(yi)提升集中度；第(di)(di)三，該類(lei)企(qi)業抗風(feng)險(xian)能力強(qiang)，股價反彈期(qi)風(feng)險(xian)更(geng)小。②優先(xian)(xian)布(bu)(bu)局：單(dan)個(ge)，板塊(kuai)方(fang)面，根據消費周期(qi)理(li)論，低(di)價、必(bi)選(xuan)屬(shu)性(xing)強(qiang)的(de)童裝(zhuang)、大眾(zhong)板塊(kuai)周期(qi)彈性(xing)小，消費周期(qi)下(xia)行風(feng)險(xian)更(geng)小；第(di)(di)二(er)，時間方(fang)面，板塊(kuai)中家紡、女(nv)裝(zhuang)望在2019年(nian)末或2020年(nian)初率先(xian)(xian)反彈；第(di)(di)三，個(ge)股方(fang)面，短(duan)周期(qi)低(di)點因低(di)估值是長(chang)周期(qi)布(bu)(bu)局行業、公司邏輯明確的(de)高成長(chang)龍頭較佳(jia)時期(qi)。

投資建議

制造龍(long)(long)頭業績(ji)良好，所在(zai)領域具(ju)有明顯競(jing)爭(zheng)優勢的龍(long)(long)頭（魯泰A、健(jian)盛集團、百隆東方等）在(zai)下游需求放緩(huan)的環境中業績(ji)望(wang)維持穩健(jian)；服裝龍(long)(long)頭業績(ji)整(zheng)體(ti)(ti)向下，優質成長(chang)型企(qi)業業績(ji)整(zheng)體(ti)(ti)好于龍(long)(long)頭，拓店加速（太平(ping)鳥(niao)、歌力思、體(ti)(ti)育板塊龍(long)(long)頭公司(si)）、供應鏈持續改革（太平(ping)鳥(niao)、森馬）、高(gao)成長(chang)細分行業龍(long)(long)頭（體(ti)(ti)育、童(tong)裝、商務休(xiu)閑(xian)）公司(si)業績(ji)整(zheng)體(ti)(ti)望(wang)優于其他。

 據(ju)此，我們持續看(kan)好森馬服飾、健盛集(ji)團、太平鳥、比音(yin)勒芬(fen)、魯泰(tai)A、富安娜、歌力思(si)、百(bai)隆東方、安正時(shi)尚(shang)、水星家紡、地素時(shi)尚(shang)、羅萊(lai)生活、華孚時(shi)尚(shang)以及(ji)安踏體育、李寧、特步國(guo)際等。